凯发K8真人从光伏到氢能 除|山口敦子|了“翻篇”魄力 双良节能还需要什么
2025年10月24日★◈✿，公司公告终止2023年12月的股票定增案★◈✿。该方案原计划募资不超25.6亿元★◈✿，其中16.1亿元投向38GW大尺寸单晶硅拉晶项目★◈✿、2.5亿投向年产700套绿电只能制氢装备建设项目★◈✿，剩余7亿元补流★◈✿。一纸终止★◈✿，意味着这场历经近两年的光伏押注以“流产”告终★◈✿，原因为“经综合考虑外部客观环境★◈✿、市场环境及公司的实际情况★◈✿、发展战略等多种因素”★◈✿。
不过也是当日★◈✿，双良节能又迅速抛出新一轮定增计划★◈✿，拟发行5.6亿股募资12.9亿元★◈✿，除了规模缩水近半还砍掉了此前的光伏项目★◈✿，将重点转向节能降碳和氢装备★◈✿。
具体项目包括★◈✿：零碳智能化制造工厂建设项目★◈✿、高效空冷★◈✿、液冷智能装备系统项目★◈✿、中高温热泵及高效换热器装备项目★◈✿、年产700套绿电智能制氢装备建设项目★◈✿、研发项目★◈✿、智能制氢装备及材料研发中心项目★◈✿、高效节能降碳装备系统研发项目★◈✿，分别投向4.93亿元★◈✿、3亿元★◈✿、1.93亿元★◈✿、2亿元★◈✿、2.14亿元★◈✿、1.74亿元★◈✿、4000万元★◈✿，剩余3.85亿元用于补流★◈✿。
对此转向公司称★◈✿，随着募投项目陆续建成投产★◈✿，将进一步扩大和完善产业链布局★◈✿，落实公司在节能降碳智能装备和绿电制氢智能装备的整体战略规划★◈✿，为业务快速发展奠定基础★◈✿，有利打造新盈利增长点★◈✿，保证长期可持续发展★◈✿，增强公司综合竞争实力★◈✿。
2025年11月11日晚★◈✿，公司进一步公告称凯发K8真人★◈✿，董事会审议通过了《2025年度向特定对象发行股票预案》★◈✿，意味着此预案正式进入推进流程山口敦子★◈✿。
本是一件开拓成长性的好事★◈✿，然二级市场反应冷淡凯发K8真人★◈✿，公告次日报收6.7元★◈✿，双良节能股价下跌7.59%★◈✿，截止11月18日收盘于6.38元较10日的7.32元累缩约13%★◈✿。市场为何不买账？这场从光伏到氢能的急转★◈✿，能否重振业绩雄风？
据★◈✿、双良节能官网资料★◈✿，母公司双良集团成立于1982年★◈✿，1985年成立江阴溴化锂制冷机厂★◈✿，生产出国内首台具备自主知识产权的溴冷机★◈✿。2003年双良节能登陆资本市场★◈✿，上市初期主业为空调业务★◈✿，由于业绩平平股价难言讨喜★◈✿。
在此背景下★◈✿，创始人缪双大开始寻找新增长点★◈✿，先后并购过化工★◈✿、环比以及互联网等资产★◈✿，意图打开新局面★◈✿，然这些尝试并未激起多大水花★◈✿。
2015年3月20日★◈✿，双良节能连发30条公告★◈✿，披露2014年报及重组方案★◈✿。其中指出★◈✿，受国际油价暴跌影响★◈✿，化工业务毛利率大幅收窄★◈✿，叠加存货跌价准备计提★◈✿，该板块亏损达6357万元★◈✿。公司随即决定★◈✿，将持有的利士德75%股权作为置出资产★◈✿，与双良科技及利创新能源所持有的双良新能源85%股权置换★◈✿。
据双良节能透露★◈✿，该公司成立于2007年★◈✿，布局多晶硅还原炉★◈✿，是我国第一批实现多晶硅还原炉自主生产的企业之一★◈✿。2013年-2014年双良新能源分别营收1.31亿元★◈✿、2.37亿元★◈✿，归母净利1538.43万元★◈✿、3906.08万元★◈✿。相较化工业务的亏损★◈✿，个中选择逻辑一目了然★◈✿。2015年5月12日资产交割完成★◈✿，公司正式转型切入光伏赛道★◈✿。
2020年起★◈✿，“双碳”政策推动下★◈✿，光伏业迎来一轮爆发★◈✿。装机需求激增带动硅料价格大涨★◈✿，作为上游关键设备★◈✿，多晶硅还原炉景气度持续攀升★◈✿，双良节能随之吃到了转型红利★◈✿。据2021年报★◈✿，公司多晶硅还原炉系统接连斩获永祥★◈✿、大全★◈✿、亚洲硅业山口敦子★◈✿、新特能源★◈✿、东方希望等龙头企业大单★◈✿，市占率保持在65%以上★◈✿，订单金额同比增长约7倍★◈✿，创下历史新高★◈✿。
中国光伏行业协会(CPIA)数据显示★◈✿，2021年供应链价格全线上涨★◈✿，其中硅料价格最高涨幅达224%★◈✿，硅片★◈✿、电池片★◈✿、组件价格分别上涨82%★◈✿、32%和25%★◈✿。龙头企业凭借晶硅技术及成本控制优势★◈✿，持续释放扩张产能★◈✿，制造端产能★◈✿、产量全球占比均实现不同程度增长★◈✿，全球光伏产业重心进一步向中国转移★◈✿。
也正是这一年★◈✿，接班四年的缪文彬(缪双大之子)带领双良节能向产业链下游延伸★◈✿，布局硅片环节★◈✿。2021年2月★◈✿，公司宣布设立包头双良单晶硅科技有限公司★◈✿，作为GW级大尺寸单晶硅棒★◈✿、硅片项目的运营主体★◈✿；3月又公告拟投资70亿元建设包头一期20GW大尺寸单晶硅片项目★◈✿。
此后★◈✿，双良节能扩产步伐不断加快★◈✿。据上海证券报★◈✿，2021年-2022年相继抛出多个巨额光伏扩产计划★◈✿：如2022年1月披露拟启动包头二期20GW大尺寸单晶硅片项目的投资建设规划★◈✿，总投资62亿元★◈✿；当年4月★◈✿，披露计划投资50亿元建设20GW高效光伏组件项目★◈✿；当年5月★◈✿，又披露拟建设“50GW大尺寸单晶硅拉晶项目”★◈✿，总投资105亿元......
聚焦2023年的定增方案也曾表示★◈✿，公司将进一步提升大尺寸光伏单晶硅业务规模★◈✿，抢抓下游N型电池快速发展机遇的同时★◈✿，发挥单晶硅产能规模化效应★◈✿，降低单位生产成本★◈✿，促使产品质量及交付得到进一步保障★◈✿，持续提升产品市场竞争力★◈✿。
然而★◈✿，产业都是有周期的★◈✿，计划赶不上变化★◈✿，自2023下半年起★◈✿，光伏业进入深度调整期★◈✿。随着前期大规模扩产★◈✿，行业供需关系逆转★◈✿，产能过剩问题日益凸显★◈✿。据中国证券报★◈✿，双良节能2024年硅片产量547165万片★◈✿，包括了182及210尺寸的P型及N型单晶硅★◈✿。一位券商研究人士表示★◈✿，按照每片对应约8W—10W推算★◈✿，2024年的产能利用率约仅50%★◈✿。在此背景下★◈✿，公司再次作出“断舍离”的战略调整★◈✿，亦在情理中★◈✿。
具体到业务构成★◈✿，光伏新能源板块贡献尤突出★◈✿，从2021年的12.14亿元猛增至2023年的199.51亿元★◈✿，期间增速高达586.64%★◈✿、849.51%和73.12%★◈✿，总营收占比从31.7%大幅提至86.2%★◈✿。与之鲜明对比的是★◈✿，节能节水业务收入仅从25.58亿元增至29.62亿元★◈✿，营收占比则从66.79%滑至12.79%★◈✿，看似“节能节水+新能源”双主业并举★◈✿，实则后者占比远超前者★◈✿。
以2023年为例★◈✿，公司节能节水装备★◈✿、新能源装备和光伏产品营收为29.62亿元★◈✿、26.78亿元和172.73亿元★◈✿，同比增速8.21%★◈✿、-7.82%和100.41%★◈✿。这些数据清晰表明★◈✿，光伏为重要的增长引擎★◈✿，但也暴露波动性较大的短板★◈✿。
随着2023下半年行业进入深调★◈✿，公司业绩开始由盛转衰★◈✿。2024年营收同比下降43.68%至130.4亿元★◈✿，归母净利更亏损了21.34亿元★◈✿。分产品来看★◈✿，节能节水装备收入微增1.35%至30.02亿元★◈✿，新能源装备和光伏产品则大缩64.66%和48.7%★◈✿，至9.46亿元和88.62亿元★◈✿，成为业绩变脸主因★◈✿。盈利水平方面★◈✿，三大产品毛利率为26.77%★◈✿、35.37%和-16.63%★◈✿，占比最大的光伏产品成唯一亏损板块★◈✿，颇有些昨日小甜甜★◈✿、今天牛夫人感★◈✿。
进入2025年净利可喜减亏★◈✿、但收入缩态仍未扭转凯发K8真人★◈✿，前三季营收下降41.27%至60.76亿元★◈✿，归母净利虽回升59.42%★◈✿，仍亏5.44亿元★◈✿。且这还是在销售费★◈✿、管理费★◈✿、财务费★◈✿、研发费全降下的结果★◈✿，其中研发费降幅最大达到17.98%★◈✿。
或许也有无奈与急迫★◈✿，近一年九个月公司累亏额达26.78亿元凯发K8真人★◈✿，近五年累计净利仅0.91亿元凯发K8真人★◈✿，前期盈利几乎被完全侵蚀★◈✿。
面对持续的经营压力★◈✿，公司交易往来也受到监管关注★◈✿。2025年9月25日★◈✿，上交所向双良节能发出监管问询函凯发K8真人★◈✿，其中客户与供应商身份问题引发重点关注★◈✿。
具体来看★◈✿，2025上半年★◈✿，在双良节能光伏新能源板块中★◈✿，公司B作为第一大客户★◈✿，交易额达4.53亿元(主要为硅片及方棒)★◈✿。同期公司B也位列前五大供应商第二位★◈✿，双良节能向其采购2.79亿元硅料★◈✿。
对此★◈✿，双良节能解释称★◈✿，公司B控股的子公司B1至B6是其客户★◈✿，而公司B控股的另一家子公司B7则是其供应商★◈✿。公司强调★◈✿，与公司B的采购★◈✿、销售业务定价互相独立★◈✿，均按市场定价★◈✿，定价公允合理★◈✿。
另一家受关注的交易方是公司A★◈✿，其2024年是双良节能第三大客户★◈✿，2025上半年升为第二大客户★◈✿。据双良节能披露★◈✿，其控股股东的一致行动人与公司A的下属子公司共同投资了扬州某公司★◈✿，但暂未实质性开展相关户用光伏业务★◈✿。
此外★◈✿，双良节能全资子公司与公司A的控股子公司C共同投资设立了合资公司D★◈✿，其中★◈✿，双良节能方参股45%★◈✿，实缴2.25亿元★◈✿；“公司A”方持股55%★◈✿，实缴2.75亿元★◈✿。该公司通过其子公司与双良节能的主要合作模式为硅片切片代工★◈✿。这些关联交易网络的浮现山口敦子★◈✿，回应监管关切的同时★◈✿，也将公司业务往来的复杂性展露出来★◈✿。
为支撑此前大规模的产能扩张★◈✿，双良节能一度高度依赖外部融资★◈✿。据国际金融报★◈✿，有息借款从2021年的30亿元攀至2024年的150亿元★◈✿，相应利息支出从0.35亿元增至5.48亿元★◈✿。此外★◈✿，还积极运用股权融资工具★◈✿，如2022年8月完成定增募资35亿元★◈✿。
高杠杆扩张滋生了财务负担★◈✿。截至2025年三季度★◈✿，双良节能有息债务规模127亿元★◈✿，净资产46.13亿元★◈✿，货币资金43.35亿元★◈✿。拉长维度看★◈✿，自2021年跨界布局硅片业务以来★◈✿，公司资产负债率持续处于高位★◈✿，2024年破80%大关★◈✿，2025年9月末至81.91%★◈✿。其中★◈✿，短期借款75.61亿元★◈✿，而同期公司现金及现金等价物仅3.41亿元★◈✿，两者间形成数十亿元的资金缺口★◈✿。
11月6日双良节回复函显示★◈✿，截至2025年6月末★◈✿，公司资产负债率达84.35%★◈✿。虽账面货币资金为56.12亿元★◈✿，但其中受限资金50.52亿元★◈✿，可自由支配的资金仅剩5.6亿元★◈✿。
短期债务压力同样不容忽视★◈✿，短期借款及一年内到期的长期借款合计89.03亿元★◈✿，即使剔除已贴现未到期票据后★◈✿，余额仍有53.39亿元★◈✿，远超可自由使用的货币资金规模★◈✿。
对于受限货币资金★◈✿，公司解释称绝大部分(45.02亿元)为银行承兑汇票保证金★◈✿，占其所开具银行承兑汇票余额的95.13%★◈✿。然而★◈✿，该比例在业内处于偏高状态★◈✿，如TCL中环的银行承兑保证金占比仅12.28%★◈✿，隆基绿能为26.35%★◈✿，弘元绿能为32.60%★◈✿，行业可比公司均值为39.16%★◈✿，均远低于双良节能★◈✿。
对此差异★◈✿，公司回函称★◈✿，由于公司在银行承兑汇票对应的敞口授信额度使用完毕后★◈✿，选择开具100%保证金比例的银行承兑汇票替代电汇直接支付★◈✿，并强调这种“反常”操作动机是为提升资金利用率★◈✿、增加财务收益所采取的主动财务管理措施★◈✿。
话虽如此★◈✿，从上述财务表现看★◈✿，资金压力仍不可不察★◈✿。若目光聚焦开文的新一轮定增★◈✿，即便12.92亿元募资能到位★◈✿，相关项目仍有6.12亿元的资金缺口需公司自行筹措★◈✿。
在行业分析师孙业文看来★◈✿，双良节能积极寻找新增长点★◈✿，是发展张力活力的体现★◈✿。不过★◈✿，大市场往往强竞争★◈✿，氢能业作为新风口已吸引众多实力企业布局★◈✿，前期需大量资金资源投入★◈✿，身负沉重债务的双良节能能否成功分羹★◈✿、持续站住脚★◈✿，要打一个问号★◈✿。可以说★◈✿，在资金压力与转型需求的双重挑战下★◈✿，公司正面临发展历程中的关键考验★◈✿，终止后又重启新定增称得上一场押注豪赌★◈✿，成败关乎公司未来价值走势★◈✿。
当然★◈✿，企业经营鲜有十拿九稳★◈✿，双良节能布局氢能也非盲目押注★◈✿，而是基于长期积累的审慎决策★◈✿。看到挑战短板的同时★◈✿，其一些实力优势也不能忽视★◈✿。
事实上★◈✿，布局早在2018年就已开始★◈✿，2022年双良正式宣布进军氢能业★◈✿。进入2025年★◈✿，公司在努力稳固新能源装备市场地位的同时★◈✿，开始重点发力氢能新业务★◈✿，锚定绿电制氢系统的技术升级与市场推广★◈✿，全力推进国际化战略落地★◈✿。
目前★◈✿，已完成北京★◈✿、新疆★◈✿、内蒙古等关键区域的绿电制氢系统直销网络★◈✿，实现对周边地区的协同覆盖★◈✿。2025上半年★◈✿，公司与闳扬新能源成功签订4.5亿元绿电制氢系统销售合同★◈✿，产品涵盖5000标方★◈✿、3000标方★◈✿、2000标方等多种规格的碱性水电解槽配置★◈✿。
国际化布局方面★◈✿，双良节能正稳步打通欧洲★◈✿、中东★◈✿、南亚★◈✿、东南亚等地区的销售渠道★◈✿，并于上半年成功中标印度ACME阿曼年产10万吨绿氨项目★◈✿。
进程讨喜★◈✿，离不开技术层面的实质性突破★◈✿。如通过攻克电解制氢系统的高电密技术瓶颈★◈✿，完成分离系统的结构创新★◈✿，并实现纯化系统的结构及系统集成优化★◈✿，助力双良节能提升产品运行稳定性的同时★◈✿，达成了降本增效目标★◈✿。
以2025上半年为例★◈✿，报告期内公司依托三级技术研发创新体系★◈✿，持续优化创新链条★◈✿，已立项前瞻技术4项★◈✿、关键技术8项★◈✿，并有序推进研发工作★◈✿。如光伏领域开展合成石英砂应用技术开发★◈✿、高比例国产砂应用技术开发等研究★◈✿；氢能领域推进100kW级AEM电解制氢技术研发和MW级PEM电解制氢系统集成等课题★◈✿，研发进度已超70%★◈✿；电能利用领域则完成了多项液冷储能技术相关环节的研究★◈✿。
据国际金融报★◈✿，2025年以来★◈✿，双良节能氢能业务呈爆发式增长★◈✿，订单金额已破8亿元★◈✿，同比增长300%★◈✿。
成绩可圈可点★◈✿，若能持续此态势★◈✿，双良节能不缺业绩反转乃至逆袭的可能性★◈✿。只是回顾往期历程★◈✿，开局靓丽不代表一直稳优★◈✿，光伏业大起大落的前车之鉴仍历历在目★◈✿。想要在氢能赛道持续长虹★◈✿、闯出一番新天地★◈✿，双良应汲取此前过度依赖融资★◈✿、高杠杆扩张等教训★◈✿，追求业务增长的同时★◈✿，更需注重财务健康与风险控制★◈✿，一切质量为先稳扎稳打★◈✿，避免重蹈覆辙★◈✿。凯发k8国际手机★◈✿，AG凯发K8真人娱乐★◈✿，凯发APP凯发k8娱真人★◈✿，晶片产业
